Прес-центр

Усі в мінусі. Наскільки критичні збитки українських агрохолдингів – коментар Сергія Парпуланского, спеціаліста департаменту інвестиційного банкінгу Pro Capital Investment. Лігабізнесінформ

Девальвация гривни сыграла с агрохолдингами злую шутку. Несмотря на хорошие операционные результаты, их финотчеты пестрят минусами и пугают инвесторов.

Аграрии рапортуют об убытках. Практически все публичные агрохолдинги, отчитавшиеся о результатах деятельности за 2014 год, стали убыточными. Исключением, согласно финансовым отчетам, является лишь компания Бориса Беликова Овостар, которая оказалась в плюсе - прибыль холдинга составила $25,825 млн, что на 17% меньше по сравнению с 2013 годом.

Сложно говорить о компании Андрея Веревского Кернел, которая ведет отчетность не по календарному году, а по финансовому - с июля по июнь. У Кернела за прошедший отчетный период (июль 2013-го - июнь 2014-го) $98,3 млн чистого убытка против чистой прибыли $111,6 млн в 2013 фингоду. В июле-декабре 2014 финансового года компания получила чистую прибыль в размере $66,44 млн против чистого убытка в $47,84 млн за аналогичный период прошлого финансового года. Никак не обнародует результаты финансового аудита объявившая дефолт в сентябре прошлого года Мрия Ивана Гуты.

ЛігаБізнесІнформ разбиралась в том, насколько критичны полученные убытки для украинских агрокомпаний и есть ли у них шанс вернуть расположение инвесторов.

Откуда ноги растут

Убытки агрокомпаний сгенерированы преимущественно за счет курсовых разниц, которые возникли в результате девальвации, говорит аналитик инвестиционной компании Eavex Capital Иван Дзвинка. При этом операционная рентабельность практически у всех компаний выросла. "Ведь основные затраты (в том числе привязанные к доллару, такие как семена, топливо, химия) агрокомпании понесли по курсу доллара 8-12, а продавали урожай (который тоже привязан к доллару) уже по курсу 12-15", - поясняет руководитель аналитического департамента инвестиционной компании Concorde Capital Александр Паращий.

Однако есть и другие факторы. По словам специалиста департамента инвестиционного банкинга Pro Сapital Investment Сергея Парпуланского, объективными причинами убытков украинских агрохолдингов являются еще и закрітие традиционных рынков сбыта Таможенного союза, военные действия в Украине, потери активов в восточных регионах и Крыму, высокая долговая нагрузка и низкая стоимость продукции на мировых биржах. Парпуланский добавляет, что коррупция, невозмещение НДС экспортерам, , отсутствие рынка долгового капитала никак не могли положительно отразиться на финансовых результатах украинских компаний и, как следствие, на их капитализации. Показатели эффективности работы наиболее ликвидных компаний приведены в таблице. 

Каждому свое

Несмотря на убытки, показанные в отчетах, операционная рентабельность агрокомпаний довольно высокая - до 47% (см. таблицу выше). Если не принимать во внимание эффект валютных переоценок, все закончили 2014 год с прибылью, за исключением Агротона и KSG Аgro (см. таблицу ниже).

Помимо объективных общих причин убыточности, многие агрохолдинги имеют в отчетности и подводные камни. Например, находящийся в дефолтном состоянии Агротон Юрия Журавлева весьма интересно поступил со своими долгами. Согласно отчету, около $18 млн бондов (номиналом при выпуске $50 млн) компания списала и задекларировала выгоду от списания бондов на $5 млн. При этом ни слова об этих действиях в своей отчетности Агротон не написал. Помимо этого, компания предоставила дополнительные $16 млн кредита мажоритарию Журавлеву, а сумма других обязательств Агротона перед ним выросла на аналогичные $16 млн. "Не исключено, что таким образом основной владелец использует Агротон как "золотую рыбку". Например, компания дает ему средства в долг под низкий процент, а он компании под высокий процент одалживает, скажем, определенную продукцию или сырье", - говорит Иван Дзвинка. 

Сумма просроченной дебиторской задолженности в размере $34 млн, что составляет 60% выручки за 2014 год, также списана. "Не исключено, что Агротон поставил бизнесу связанных с Журавлевым лиц продукцию, за которую так и не дождался расплаты. Я удивляюсь, как аудитор пропустил такую отчетность!" - возмущается Дзвинка.

Не все гладко и с Авангардом Олега Бахматюка. Себестоимость производства яичного порошка в четвертом квартале 2014 года выросла на 40%, тогда как рост себестоимости яйца - только на 11%. А яйца занимают 90% в себестоимости порошка, то есть яичные продукты продавались с огромной наценкой. Несмотря на ожидаемое сокращение масштабов бизнеса в 2015 году, компания планирует нарастить расходы в рабочий капитал на $55 млн, что в свете непростой ситуации с ликвидностью выглядит совсем нелогично, добавляет Дзвинка.

Агрохолдинг Сергея Касьянова KSG Agro выпустил отчетность без заключения аудитора. "Либо они экономят на аудиторе, либо отчетность настолько неправдива, что не прошла бы аудит", - рассуждает Дзвинка. По состоянию на август 2014 года компания говорила, что продолжает контролировать свои активы в Крыму. В годовом отчете за 2014 год эту информацию Касьянов опровергает.

В отчетности крупнейшего агрария страны - компании Укрлендфарминг Олега Бахматюка - также есть за что зацепиться. Несмотря на то что на бирже компания не торгуется, она имеет внешний заем - евробонды. Настораживает существенная волатильность рабочего капитала и результата от переоценки биоактивов в сегменте растениеводства. Если рабочий капитал в 2013 году сократился на $170 млн, то в 2014-м вырос аж на $370 млн. Показатель EBITDA сократился вдвое в 2014 году - на $400 млн в связи с падением EBITDA дочернего Авангарда на $170 млн и снижением на $200 млн EBITDA дивизиона растениеводства. Причем половина данного падения - это существенные убытки от переоценки биологических активов - $13 млн, расчет которых осуществляется по усмотрению менеджмента.

То ли еще будет

Александр Паращий прогнозирует, что в нынешнем году ситуация осложнится еще больше и финансовые результаты могут быть более скромными. "Долларовые затраты и продажа урожая будут приблизительно по одному валютному курсу (кроме озимых), подорожание ресурсов и проблемы с кредитованием не позволят многим соблюдать оптимальные для хорошего урожая стандарты растениеводства, что может негативно сказаться на урожайности", - резюмирует он.

При этом вероятность того, что совокупность перечисленных выше факторов негативно отразится на котировках отечественных агрокомпаний, Паращий не подтверждает. "Если говорить о фондовом рынке, то тут возможны нюансы. Большинство наших компаний торгуются на Варшавской бирже, а поляки очень чувствительны к общеполитическим трендам в Украине. Если ситуация в стране стабилизируется, то возможен рост капитализации украинских аэрокомпаний в Варшаве", - отмечает он.

Уже сегодня интерес к акциям украинских компаний растет. По данным Варшавской (WSE), Лондонской (LSE), Парижской (PSE), Франкфуртской (FSE) фондовых площадок, общая капитализация украинских агрокомпаний по состоянию на конец апреля выросла на 16%, до $2,67 млрд, по сравнению с декабрьским показателем прошлого года. По сравнению с апрелем 2014-го суммарная стоимость акций украинских агрокомпаний на биржах на 36% меньше.

За первые четыре месяца на 78%, до $23 млн, подорожал Милкиленд Анатолия Юркевича. После потери российского рынка стоимость сырного агрохолдинга снизилась на 90% в 2014-м (до $13 млн). Поиски новых решений, в частности, переориентация на производство сухого молока и масла, а также возможность развития нового молочноконсервного направления и реструктуризация внутреннего банковского займа вселили веру в надежность компании. На четверть дороже стали с начала года Мироновский хлебопродукт Юрия Косюка ($1,215 млрд против 771 млн по состоянию на декабрь), интерес инвесторов также коснулся Авангарда - +25%, до $160 млн, несмотря на организационные сложности и потерю части активов. Стоимость Кернела после положительного отчета о прибыли по итогам июня-декабря выросла на 20%, до $771 млн, капитализация Астарты Виктора Иванчика благодаря хорошим операционным результатам и безупречной кредитной истории повысилась на 18%, до 167 млн, на 1% подорожал Овостар Бориса Беликова, которому удалось выйти в плюс из-за отсутствия кредитов. Акции других компаний продолжают дешеветь.

Дальнейший рост капитализации украинских агрохолдингов будет зависеть от развития ситуации в Украине, в особенности военной и политической. Потерь от курсовых разниц в 2015 году не избежать - средневзвешенный курс 2015 года будет выше более чем на 30%. В то же время выравнивание цен на продукцию, топливо, удобрения и ожидаемый хороший урожай позволит эффективно выстраивать планирование деятельности, учитывая, что многие украинские аграрии из-за отсутствия оборотных средств не в полном объеме зашли в посевную и снизили объемы внесения удобрений. "Учитывая вышесказанное, украинские агрохолдинги в 2015 году не покажут значительного улучшения финансового состояния. Тем не менее при отсутствии потрясений в Украине, стабильном валютном курсе, улучшении финансового состояния некоторых агрохолдингов, находящихся на грани банкротства, следует ожидать увеличения интереса к украинским бумагам со стороны инвесторов, что приведет к повышению стоимости бумаг таких холдингов, как Кернел, МХП, Астарта, Милкиленд, Овостар", - резюмирует Парпуланский.